La rentr\u00e9e \u00e9conomique s\u2019effectue dans un climat particuli\u00e8rement instable. Les conflits en Ukraine et au Moyen-Orient s\u2019enlisent, les tensions commerciales se multiplient et les \u00e9conomies occidentales avancent au ralenti. L\u2019inflation a retrouv\u00e9 des niveaux pr\u00e9occupants en Europe tandis que la croissance fran\u00e7aise marque le pas. Dans ce contexte, les gouvernements doivent financer toujours davantage de d\u00e9penses alors m\u00eame que leur capacit\u00e9 \u00e0 lever de nouveaux imp\u00f4ts ou \u00e0 r\u00e9duire les prestations publiques semble de plus en plus limit\u00e9e.<\/p>\n\n\n\n
Le vieillissement d\u00e9mographique, la d\u00e9fense, la transition \u00e9nerg\u00e9tique et l\u2019adaptation au changement climatique repr\u00e9sentent des besoins consid\u00e9rables. Ils s\u2019ajoutent \u00e0 des d\u00e9penses publiques d\u00e9j\u00e0 \u00e9lev\u00e9es et \u00e0 des d\u00e9ficits devenus presque structurels. Au fil des crises, l\u2019endettement s\u2019est transform\u00e9 en instrument ordinaire de politique \u00e9conomique. Pendant longtemps, cette d\u00e9rive n\u2019a gu\u00e8re inqui\u00e9t\u00e9. L\u2019argent \u00e9tait abondant, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat faibles et les banques centrales suffisamment accommodantes pour permettre aux \u00c9tats de se financer \u00e0 bon compte. Cette \u00e9poque appartient d\u00e9sormais au pass\u00e9. Les investisseurs sont devenus plus exigeants. Ils r\u00e9clament des rendements plus \u00e9lev\u00e9s pour absorber des volumes croissants de dette souveraine. La hausse des taux nourrit alors une m\u00e9canique redoutable : plus la dette augmente, plus son co\u00fbt s\u2019accro\u00eet ; plus son co\u00fbt augmente, plus les d\u00e9ficits se creusent. La France en offre une illustration presque caricaturale. La charge de la dette pourrait approcher 100 milliards d\u2019euros \u00e0 la fin de la d\u00e9cennie. \u00c0 ce niveau, elle concurrencerait les principaux budgets de l\u2019\u00c9tat. Une part croissante de l\u2019imp\u00f4t servirait ainsi non plus \u00e0 financer des politiques publiques, mais \u00e0 r\u00e9mun\u00e9rer les cr\u00e9anciers des d\u00e9ficits pass\u00e9s.<\/p>\n\n\n\n
Face \u00e0 cette situation, certains r\u00eavent d\u2019une solution radicale : effacer une partie de la dette publique, notamment celle d\u00e9tenue par les banques centrales. L\u2019id\u00e9e para\u00eet s\u00e9duisante par sa simplicit\u00e9. Elle serait en r\u00e9alit\u00e9 lourde de cons\u00e9quences. Une dette n\u2019existe que parce qu\u2019un cr\u00e9ancier accepte de faire confiance \u00e0 son d\u00e9biteur. Rompre cette confiance revient \u00e0 rendre les emprunts suivants plus difficiles et surtout plus co\u00fbteux. Une annulation unilat\u00e9rale serait interpr\u00e9t\u00e9e comme une forme de d\u00e9faut. Elle soulagerait \u00e9ventuellement le pass\u00e9, mais compromettrait imm\u00e9diatement l\u2019avenir.<\/p>\n\n\n\n
Alexander Hamilton l\u2019avait parfaitement compris d\u00e8s la fin du XVIIIe si\u00e8cle : \u00ab La cr\u00e9ation de dette devrait toujours \u00eatre accompagn\u00e9e des moyens de l\u2019\u00e9teindre. \u00bb Le cr\u00e9dit public ne repose ni sur la magie ni sur la contrainte. Il repose sur la confiance. La question essentielle n\u2019est donc pas de savoir comment faire dispara\u00eetre artificiellement la dette, mais comment emp\u00eacher qu\u2019elle continue de cro\u00eetre.<\/p>\n\n\n\n
Les moyens sont connus. Aucun n\u2019est indolore.<\/p>\n\n\n\n
L\u2019inflation constitue la solution la plus ancienne. Elle r\u00e9duit la valeur r\u00e9elle de la dette en d\u00e9pr\u00e9ciant la monnaie. Apr\u00e8s la Seconde Guerre mondiale, elle a contribu\u00e9 \u00e0 all\u00e9ger consid\u00e9rablement le poids de l\u2019endettement public. Mais l\u2019inflation est aussi un imp\u00f4t invisible. Elle frappe les \u00e9pargnants, les salari\u00e9s et les retrait\u00e9s dont les revenus ne suivent pas les prix. Surtout, une fois install\u00e9e, elle est difficile \u00e0 contr\u00f4ler.<\/p>\n\n\n\n
La r\u00e9pression financi\u00e8re constitue une autre possibilit\u00e9. Elle consiste \u00e0 orienter, voire \u00e0 contraindre, l\u2019\u00e9pargne priv\u00e9e vers le financement des administrations publiques. Taux administr\u00e9s, obligations de d\u00e9tention de titres souverains pour les banques, les assureurs ou les fonds de pension, restrictions aux mouvements de capitaux : l\u2019histoire \u00e9conomique ne manque pas d\u2019exemples.<\/p>\n\n\n\n
Cette voie n\u2019est jamais neutre. Elle revient \u00e0 faire financer les d\u00e9ficits publics par les \u00e9pargnants \u00e0 des conditions qui ne seraient pas n\u00e9cessairement celles du march\u00e9. Elle constitue donc, elle aussi, une forme d\u2019imp\u00f4t dissimul\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
Restent les solutions classiques : augmenter les pr\u00e9l\u00e8vements ou r\u00e9duire les d\u00e9penses.<\/p>\n\n\n\n
Dans un pays comme la France, o\u00f9 la pression fiscale figure d\u00e9j\u00e0 parmi les plus \u00e9lev\u00e9es du monde d\u00e9velopp\u00e9, la premi\u00e8re voie appara\u00eet \u00e9troite. La seconde est politiquement encore plus d\u00e9licate. Les d\u00e9penses les plus dynamiques sont celles li\u00e9es aux retraites, \u00e0 la sant\u00e9 et \u00e0 la d\u00e9pendance. Or toucher \u00e0 ces postes revient \u00e0 s\u2019attaquer directement aux cat\u00e9gories les plus nombreuses et les plus assidues dans les urnes.<\/p>\n\n\n\n
Le probl\u00e8me de la dette devient ainsi progressivement un probl\u00e8me d\u00e9mocratique. Les gouvernements promettent davantage qu\u2019ils ne peuvent financer. Les \u00e9lecteurs refusent simultan\u00e9ment la hausse des imp\u00f4ts et la baisse des prestations. La dette sert alors \u00e0 diff\u00e9rer l\u2019arbitrage.<\/p>\n\n\n\n
Mais diff\u00e9rer n\u2019est pas supprimer.<\/p>\n\n\n\n
L\u2019endettement croissant des grandes \u00e9conomies pourrait, \u00e0 terme, provoquer des transformations profondes du syst\u00e8me financier international. Celui-ci repose encore largement sur l\u2019architecture construite \u00e0 la fin de la Seconde Guerre mondiale. Le dollar conserve son r\u00f4le central, les \u00c9tats-Unis b\u00e9n\u00e9ficient toujours d\u2019un privil\u00e8ge mon\u00e9taire consid\u00e9rable et les institutions issues de Bretton Woods demeurent au c\u0153ur de l\u2019ordre financier mondial.<\/p>\n\n\n\n
Rien ne garantit cependant que cet \u00e9quilibre soit \u00e9ternel.<\/p>\n\n\n\n
La mont\u00e9e de la Chine, la fragmentation g\u00e9opolitique, le recul du multilat\u00e9ralisme et la multiplication des sanctions financi\u00e8res acc\u00e9l\u00e8rent la recherche de solutions alternatives au dollar. Pour l\u2019heure, le renminbi ne dispose ni de la libert\u00e9 de circulation ni de la profondeur financi\u00e8re n\u00e9cessaires pour se substituer \u00e0 la monnaie am\u00e9ricaine. Mais l\u2019histoire montre qu\u2019aucune domination mon\u00e9taire n\u2019est d\u00e9finitive. Les \u00c9tats-Unis eux-m\u00eames jouent avec les fondements de leur propre puissance. Le d\u00e9veloppement des stablecoins adoss\u00e9s au dollar pourrait conforter l\u2019internationalisation de leur monnaie. Il pourrait aussi brouiller davantage les fronti\u00e8res entre monnaie publique, finance priv\u00e9e et financement de la dette f\u00e9d\u00e9rale. Le paradoxe de notre \u00e9poque est l\u00e0. Les \u00c9tats n\u2019ont jamais autant eu besoin des march\u00e9s financiers, tout en donnant parfois le sentiment de vouloir s\u2019affranchir de leurs r\u00e8gles. Pendant des d\u00e9cennies, la dette publique a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9e comme un probl\u00e8me abstrait, presque comptable. Elle redevient aujourd\u2019hui ce qu\u2019elle n\u2019aurait jamais d\u00fb cesser d\u2019\u00eatre : une question de confiance, de souverainet\u00e9 et de choix entre les g\u00e9n\u00e9rations. Turgot avait r\u00e9sum\u00e9 le probl\u00e8me en quelques mots : \u00ab r\u00e9duire la d\u00e9pense au-dessous de la recette \u00bb. Deux si\u00e8cles et demi plus tard, la formule demeure d\u2019une cruelle actualit\u00e9.<\/p>\n\n\n\n
Jean-Pierre Thomas<\/strong><\/p>\n\n\n\n Pr\u00e9sident de Thomas Vend\u00f4me Investment<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" La rentr\u00e9e \u00e9conomique s\u2019effectue dans un climat particuli\u00e8rement instable. Les conflits en Ukraine et au Moyen-Orient s\u2019enlisent, les tensions commerciales se multiplient et les \u00e9conomies occidentales avancent au ralenti. L\u2019inflation a retrouv\u00e9 des niveaux pr\u00e9occupants en Europe tandis que la croissance fran\u00e7aise marque le pas. Dans ce contexte, les gouvernements doivent financer toujours davantage de […]<\/p>\n","protected":false},"author":3,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"footnotes":""},"categories":[31],"tags":[],"class_list":["post-10785","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-divers"],"acf":[],"yoast_head":"\n